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1/需求有望超預(yù)期，3月排產(chǎn)初步驗證需求強度

2024年全球需求有望高增長。根據(jù)CPIA裝機統(tǒng)計，2023年全球光伏新增裝機同比增長69%至390GW，考慮到目前價格水平及需求態(tài)勢，我們預(yù)計2024年全球光伏裝機同比增長20%至468GW，有望繼續(xù)超預(yù)期。 

國內(nèi)集中式電站有望放量。2023年國內(nèi)光伏裝機216GW，其中地面電站120GW，占比55%。分季度看，前三季度國內(nèi)裝機主力為分布式（工商業(yè)+戶用）而非地面電站，1-3季度國內(nèi)分布式占比分別為54%、51%、52%，四季度起，地面電站起量，單季度裝機占比提升至67%，預(yù)計是因地面電站對組件價格敏感度更高。目前組件價格觸底，電站項目具備較強經(jīng)濟(jì)性，2024年國內(nèi)地面電站有望放量成為國內(nèi)裝機主力。 

海外也在醞釀超預(yù)期。光伏發(fā)展初期，利率環(huán)境比較友好（下降趨勢），2020年9月起，海外無風(fēng)險收益率持續(xù)大幅提升，對海外電站項目IRR有較大影響，若后續(xù)季度無風(fēng)險收益率下降，海外電站需求有逐年超預(yù)期的可能。 

此外，從月度數(shù)據(jù)看，海外需求也具備超預(yù)期的基礎(chǔ)：1）海外需求雖有季節(jié)性波動，但出口總量維持高位；2）分地區(qū)需求結(jié)構(gòu)更為分散（如歐洲由5月占比55%降至11月占比23%），結(jié)構(gòu)變化的更為健康，單一市場占比下降。 

3月排產(chǎn)初步驗證需求強度。據(jù)產(chǎn)業(yè)反饋，不完全統(tǒng)計3月組件目前排產(chǎn)增速超過35%，超1月排產(chǎn)。考慮到二、三季度需求逐步釋放，預(yù)計后續(xù)月份組件排產(chǎn)量有望繼續(xù)提升，3月排產(chǎn)初步驗證需求強度。 

2/N型高效產(chǎn)品供需可能偏緊，TOPCon盈利修復(fù)空間較大

TOPCon滲透率快速提升，預(yù)計2024年占比有望接近6成。隨著降本提效的持續(xù)推進(jìn)，TOPCon憑借經(jīng)濟(jì)性在國內(nèi)地面電站領(lǐng)域快速推廣：2022年為TOPCon元年，當(dāng)年一季度TOPCon招標(biāo)占比較低，約為13%，2023年二季度納入統(tǒng)計的39GW招標(biāo)項目中，TOPCon滲透率約為31%，截止2023年四季度，這一比例在約90GW電站招標(biāo)中大幅提升至74%。考慮到四季度招標(biāo)多數(shù)對應(yīng)2024年國內(nèi)集中式電站裝機，且國內(nèi)電站集采對各地區(qū)應(yīng)用具備一定指導(dǎo)性，我們預(yù)計2024年全球TOPCon滲透率有望接近6成。 

TOPCon有較強差異化，高效TOPCon電池片可能供需偏緊。市場此前經(jīng)常將TOPCon與PERC做對比，認(rèn)為兩者無差異，經(jīng)過一年多時間驗證后，較多TOPCon項目延期或取消建設(shè)，同時，TOPCon產(chǎn)品在效率、良率方面也有一定區(qū)別，預(yù)計這些差異將體現(xiàn)于成本（1個百分的良率差異對應(yīng)約0.2-0.3分/w成本差異，0.1個百分點的效率差異對應(yīng)約0.1元/w成本差距）。 

目前TOPCon電池技術(shù)仍在迭代，繼LECO之后，如0bb、雙面Poly等微創(chuàng)新技術(shù)有望落地應(yīng)用，在行業(yè)有技術(shù)進(jìn)步空間之時，我們預(yù)計TOPCon依然會體現(xiàn)出較強差異化，高效TOPCon電池片伴隨需求放量與滲透率提升，可能會呈現(xiàn)供需偏緊的態(tài)勢。 

TOPCon盈利修復(fù)空間較大。目前傳統(tǒng)perc產(chǎn)能開工率不足3成，處于大幅度虧損狀態(tài)，而TOPCon也只是微利狀態(tài)。考慮到TOPCon產(chǎn)品之間存在差異、部分項目延期等影響產(chǎn)能供給，預(yù)計TOPCon總體供需會相對有序，TOPCon電池盈利修復(fù)的空間可能還比較大。